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泸州老窖彻底跌出白酒“第一集团” 铆劲推广销售费用高企

时间:2018-04-16 08:12:04      作者:   编辑:号外财经     来源: 号外财经网     收藏


《号外财经》讯  李瑞峰
 
4月11日,泸州老窖股份有限公司(以下简称:泸州老窖)发布了2017年年报。
 
2017年营业收入103.9亿元。同比实现了20.5%的增长;归属于上市公司股东的净利润25.57亿元,同比增长30.69%;扣除非经常性损益的净利润为25.4亿元,同比增长了31.09%;经营活动产生的现金流量金额36.9亿元,同比增加了34.33%。加权平均净资产收益率也从2016年的18.12%上升到了20.30%。
 
另外,公司高档酒增长显著,实现营收46.5亿元,同比增长了59.18%;2017年泸州老窖以103.9亿元重返了白酒企业百亿营收阵营,排名前三的分别是贵州茅台、五粮液和洋河股份,分别实现营收582.2亿元、245.4亿元(2016年)、197.7亿元。
 
《号外财经》发现,从营收规模来看,虽然2017年泸州老窖实现了稳步增长,但泸州老窖已经跌出由贵州茅台、五粮液和洋河股份组成的白酒企业“第一集团”,而且从毛利率上来看也是如此。
 
投资者们都知道白酒行业一直是高毛利行业的代表,然而,2012年白酒行业遭遇寒冬时,企业的毛利率和净利润都遭到沉重打击,泸州老窖也例外,从2012年开始,泸州老窖的毛利率和营业利润率大幅下降,而费用率则出现明显上升。
 
从2014年开始白酒行业开始逐渐恢复,毛利率逐渐回升,2017年泸州老窖的毛利率达到71.73%,比2016年上升了11.44个百分点,但仍与贵州茅台和五粮液的毛利率存在较大差距。
 
泸州老窖2017年毛利率情况:



贵州茅台2017年毛利率情况:


 

五粮液和洋河股份还没发布2017年财报,所以《号外财经》只能比较其2016年毛利率。
 
五粮液2016年毛利率情况:

 

洋河股份2016年毛利率情况:


 

从上图可以看到,泸州老窖2017年的毛利率比洋河股份2016年的毛利率高出6个左右的百分点,但2017年洋河股份的毛利率也会上升,差距肯定会缩小。
 
另外,尽管2017年泸州老窖的毛利率重新站到了70%以上,但由于费用率出现大幅上升,从而导致营业利润率上升幅度远小于毛利率上升幅度,目前泸州老窖的营业利润率为30%左右,落后于五粮液的38%、洋河股份的45%,更是大幅落后于贵州茅台的62%。
 
泸州老窖2017年“三费”情况:


从泸州老窖2017年财报来看,管理费用变化不大,在营业成本同比下降的情况下,销售费用的增幅远远大于营业收入的增幅,这说明泸州老窖加大了产品的营销,但也从侧面看出营销的付出取得的回报可能没有预期的好。
 
2017年,泸州老窖的销售费用达到了营业收入的23%,从2014年的10.8%增加到了2017年的23%,不仅远远高于贵州茅台的5%,也高于2016年五粮液的19.1%和洋河股份的10.9%,这说明泸州老窖的品牌效应在有所减弱。
 
尽管泸州老窖2017年的业绩值得肯定,但已经在白酒企业的竞争中被第一集团(贵州茅台、五粮液和洋河股份)甩在了后面。
 
2018年3月29日,泸州老窖发布了今年第一季度业绩预告,净利润同比增长50%~60%,但是,如果扣除非经常性损益后,同比增长30%~40%,而且考虑到一季度叠加了春节因素,预计2018年全年增长应该在20%~25%之间,净利润应该在30亿左右,对应2018年市盈率30倍左右,目前二级市场上的估值并不便宜。