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两新股IPO发行异常:天常股份暂缓 华能水电延至12月5日

时间:2017-11-14 12:57:08      作者:号外财经   编辑:号外财经     来源: 号外财经网     收藏

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《号外财经》讯

11月14日早间,天常股份、华能水电2只新股暂缓IPO发行的消息在市场上传开。

天常股份暂缓IPO发行:没有时间表

值得关注的是,江苏天常复合材料股份有限公司(简称“天常股份”、证券代码“300728”)暂缓IPO发行,但后续发行工作的进行,没有公告时间表。

该公司公告中称,因发行人出现媒体质疑事项,发行人与保荐机构(主承销商)东方花旗证券有限公司协商,出于保护投资者权益的考虑,决定暂缓后续发行工作,原《江苏天常复合材料股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市初步询价及推介公告》中披露的预计发行时间表将进行调整,暂停原计划于 2017 年 11 月 14 日进行的网上、网下申购。

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华能水电推迟IPO发行:发行市盈率过高意味着什么?

华能澜沧江水电股份有限公司(股票简称“华能水电”,股票代码为“600025”),原定于 2017 年 11 月 14 日进行的网上、网下申购将推迟至 2017 年 12 月 5 日,并推迟刊登《华能澜沧江水电股份有限公司首次公开发行股票发行公告》(以下简称“《发行公告》”)。原定于 2017 年 11 月 13 日举行的网上路演推迟至 2017 年 12 月 4 日。

至于华能水电推迟IPO发行的原因,该公司披露的原因是:发行市盈率过高。该公司公告中称:由于本次发行价格对应的 2016 年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润摊薄后市盈率高于行业最近一个月平均静态市盈率,存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归,股价下跌给新股投资者带来损失的风险。根据《关于加强新股发行监管的措施》(证监会公告﹝2014﹞4 号文)要求,发行人和联席主承销商将在申购前三周内连续发布投资风险特别公告。

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发行市盈率高多少呢?华能水电发行市盈率是行业的4倍!

根据披露信息,该公司IPO发行价格为 2.17 元/股,对应的市盈率为:(1)76.86 倍(发行后,2016 年扣非每股净利润);(2)69.18 倍(发行前,2016 年扣非每股净利润)。而截至 2017 年 11 月 9 日,中证指数有限公司发布的同行业最近一个月平均静态市盈率为 18.59 倍。也就是说,发行市盈率是同行业的3.7倍——4.13倍。

不得不感叹,华能水电“好贵”。

除此之外,华能水电的三大投资风险值得投资者关注。

其一,年报净利润从47.89亿滑落到7.31亿

据招股书披露信息,2014年、2015年、2016年和2017年1-3月,华能水电分别实现营收156.08亿元、129.61亿元、115.52亿元、32.81亿元,同期净利润分别为47.89亿元、25.23亿元、7.31亿元和8.82亿元,净利润连续两年大幅下滑。归母净利润由2014年的45.50亿元大幅降至2015年的22.86亿元,降幅接近五成;2016年更是同比大降77.84%。华能水电近两年复合增长率为-66.63%,是今年以来拟IPO企业中降幅最严重的公司。

《号外财经》发现华能水电的资产负债率高于同行业可比公司平均水平,但其流动比率、速动比率却显著低于可比公司平均水平,可见公司负债压力较大。

其二,第一大客户销售占比年年都超过90%。

据招股书显示,云南电网连续三年为华能水电的第一大客户,2014 年- 2017年一季度,华能水电对云南电网实现的营业收入占总营业收入的比例为95.08%、94.05%、92.16%及91.89%,客户较为单一。云南电网对华能水电采购量呈下滑趋势,同时连续三年占据公司应收款余额榜首,由此可见华能水电客户集中度风险较高。

《号外财经》注意到云南电网销售占比的下降,一方面因其实际采购量下降,另一方面由于缅甸电力公司采购量逐年上升所致。据招股书显示,华能水电在境外拥有缅甸瑞丽江一级水电站,以及筹建中的瑞丽江二级水电站和柬埔寨桑河二级水电站。但是缅甸、柬埔寨等地区政治不稳定、经济相对落后,易受国际政治经济环境的影响,这为华能水电的海外业务增添了巨大不确定性。

其三,募投产能消化压力大

政策性因素在华能水电盈利及未来发展中起到关键性作用。首先,华能水电税收优惠金额在利润总额中占比较高,报告期内华能水电增值税退税分别为6.26亿元、 9.28亿元、 3.98亿元及4.15亿元, 占当期利润总额的比重分别为12.23%、31.76%、39.30%及42.01%,增长态势明显。但是自2016年起,增值税返还比例下降将导致税收返还收益的减少,严重影响到公司的盈利水平。

另一方面,该公司所享受的“三免三减半”优惠政策最迟2020年到期,未来是否能继续享有税收优惠存在不确定性,若未来政策发生变化将有可能导致营业利润下滑50%以上的风险。

此外华能水电的经营还面临行业和区域的双重影响。首先,招股书中强调了云南为我国首批电力体制改革综合试点省份,该公司主要业务在云南境内,相关改革措施导致公司上网电价出现下降,影响整体净利增长,该政策的后续影响还未完全消除。

其次,早期全国电力消费随着我国经济发展快速发展也飞速增长,但后期经济增速的放缓也快速传导到电力行业。2012年开始,全社会发电量和用电量增速明显下降,2015年,全社会发电量和用电量增速进一步回落,创历史新低增速仅为2.1%。虽然,2016年,在基建投资快速增长、房地产和汽车市场回暖等因素综合影响下,实体经济运行稳中趋好迹象明显,全社会发电量和用电量增速亦有所回升,但未来总体发展趋势还存在不确定性。

随着国家西部大开发、“西电东送”战略的实施,作为清洁、可再生能源的水电得到了迅速发展,云南省内大批水电机组集中投产,水电发电能力大幅提高。然而,市场需求较为低迷,华能水电的小湾、糯扎渡两大电站多年调节水库参与全省电力电量平衡,电量送出受阻。因此华能水电存在部分电站汛期弃水现象,若未来下游用电需求不能得到明显改善,持续弃水将造成水资源的浪费。若未来这一局面不能明显改观,华能水电此次募资80亿元修建的苗尾水电站、乌弄龙水电站、里底水电站,投产后的产能输出将面临巨大压力。